[富達] 投資特寫：沃什在全球央行年會上為自己止血

在今年的 Jackson Hole 全球央行年會上，美國聯儲局主席沃什 (Kevin Warsh) 終於向市場提供期待已久的一些類似政策框架指引，既恢復了市場對他的信心，也為在此期間的加息風險鋪路。我們維持之前的觀點，預測聯儲局會在美國中期選舉之後即於 12 月份才開始加息。

發生了甚麼？

沃什在全球央行年會的開幕演說在某程度上可以視為對他之前令市場不滿的言論進行補救。雖然他仍然堅持一貫的核心原則，包括不提供前瞻指引、重視物價穩定以及聚焦於供應改革及人工智能 (AI) 等議題，但他這次的做法比較平衡，向市場提供較以往更多的可供解讀訊息。

這次，他對於通脹的強硬言論有一些框架指引支持，說明他如何評估潛在通脹壓力，評估指標包括個人消費開支 (PCE) 組成項目當中升幅超過 3% 的項目比例、通脹預期指標（例如掉期市場反映的補償）以及對美國經濟與勞動市場的清晰評估。他認為，經濟與勞動市場目前基本符合充分就業狀態，無需引起聯儲局憂慮。更重要的是，他重申個人消費開支是聯儲局實現 2% 通脹目標的「固定衡量指標」，修正了他之前較為含糊的說法。與此同時，他對通脹維持強硬立場，且淡化近期通脹數據改善。他更明確指出，若潛在通脹未能朝目標回落，聯儲局仍有「大量工作要做」。此外，他亦就其他議題提供更清晰有用的訊息，包括「短期利率是達成聯儲局雙重使命的主要工具」以及目前金融環境整體而言不具限制性。綜合而言，這些改變雖然細微但意義重大，足以讓他贏回一些市場認同，並挽回過去一個月流失的部份公信力。

富達的解讀

沃什在全球央行年會的表現已經超越他過往的溝通模式，向市場提供某種程度的政策框架指引，打破了他一貫以來的做法。雖然我們認為，在目前充滿不確定性的環境下，傳統前瞻指引的價值已經減低，但適度的政策框架指引（或更清晰的聯儲局反應機制）對維持市場有序運作仍然至關重要。

市場明顯對此反應正面。於沃什發表演說後，美元上升超過 0.5%，而金價跌逾 1%，反映黃金作為資金避難所的吸引力下降。在債券市場，明顯出現收益率曲線趨平交易，當中短期債券受沃什強硬言論影響遭到拋售，而長期債券所受衝擊較小。在沃什的演說後，20 至 30 年期債券的收益率略有回落，長端期限溢價的上升壓力亦有所緩和。

雖然沃什的演說有助重建市場信任，但同時提高了聯儲局於 9 月份加息的可能性，前提是未來公佈的經濟數據持續強勁。沃什特別重視的一項潛在通脹指標，即個人消費開支組成項目當中升幅超過 3% 的項目比例，按 12 個月及 6 個月的年度化基準計算分別為 54% 及 48%，雖然遠低於 2022 年的高位，但在過去一年持續上升。這與其他潛在通脹指標相互矛盾，包括達拉斯聯儲銀行的修剪平均通脹指標、克利夫蘭聯儲銀行的個人消費開支中位數通脹指標以及紐約聯儲銀行的多變量核心趨勢通脹指標。上述指標均顯示相對清晰的通脹降溫趨勢，而部份聯儲局官員傾向參考這些指標。

美國個人消費開支 (PCE) 組成項目當中按年變動高於 3% 的項目百分比

資料來源：富達國際、經濟分析局、達拉斯聯儲銀行、克利夫蘭聯儲銀行，2026 年 8 月。

備註：PCE 的 177 個細項根據達拉斯聯儲銀行的分類，而 PCE 的 200 個細項根據克利夫蘭聯儲銀行的分類。

展望未來

截至 2026 年 9 月 1 日，市場預測聯儲局於 9 月份加息的機率已經升至超過 60%，但在 9 月中旬議息會議召開之前，美國將會公佈一系列的就業及通脹數據。我們繼續維持之前的觀點，預測聯儲局將於 9 月份按兵不動，而會於美國中期選舉之後即 12 月份才開始加息。

儘管主席沃什對通脹的立場似乎愈趨強硬，但根據最近一次會議紀錄所反映的訊息，我們仍然相信大多數具有投票權的聯儲局官員對於近期數據改善抱較為開放的態度。此外，美國經濟分析局將於 9 月份公佈方法論修訂，整體方向會傾向反映較低的通脹水平，應可為聯儲局爭取更多時間繼續保持利率不變，並維持根據數據決策的模式。

然而，目前情況相當微妙。未來兩星期公佈的重要經濟數據足以影響內部明顯分歧的聯儲局的決策方向。我們亦將密切關注下週六進入議息前緘默期之前，聯儲局官員最後一輪公開發言，當中特別包括理事 Christopher Waller。我們認為，他的立場已逐步向聯儲局決策委員會的中間派靠攏。

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資料來源：

富達國際：沃什在全球央行年會上為自己止血（ 2026 年 9 月 1 日）

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