經過一輪非比尋常的競選活動之後，美國在11月的選舉投票來臨之前，緊張氣氛會持續高漲，而哪一位候選人勝出，對市場的影響亦可能會有所不同。我們分析了兩大候選人的政策。甚麼選舉結果會對市場產生最大影響？有可能是特朗普當選並開展其第二個總統任期，同時出現所謂的分化政府局面。要點

我們認為副總統賀錦麗（Kamala Harris）及前總統特朗普（Donald Trump）的政策，將會透過三大渠道影響市場：經濟增長、通脹及對避險資產的需求。
由於我們基本假設政府會出現分化局面，我們認為特朗普當選，並開展其第二個總統任期，或意味環球及美國股市會走弱，但美元及黃金將會受到支持，而對美國國債的影響則不太明確。
賀錦麗至少或會延續總統拜登（Joe Biden）的部分政策，如果她勝選，對市場的影響可能會較為中性，美國股票及商品可能會受到支持。
無論選舉結果如何，我們認為對財政政策的影響可能會出奇地有限，因為他們提出較為進取的稅務及開支提案時，若得不到國會支持，將無法立法通過。

美國大選將於11月舉行，兩位總統候選人在國內及國際問題上的觀點截然不同，我們認為這有可能對市場造成廣泛影響，尤其是在移民、關稅、開支及稅務等熱門議題上。整體而言，我們認為政策將透過三大渠道影響金融市場：經濟增長、通脹及對避險資產的需求。我們的研究結果顯示，如果前總統特朗普再度當選，短期內可能會造成較大的市場波動。分析競選提案的成本及影響是一項多變的工作。最近，在毫無預警下公布了一些全新，且潛在成本高昂的公告，而且經常沒有詳細資料。為簡化起見，我們的分析著眼於至今為止已公布的政策在近期（12個月）所帶來的主要影響。我們也假設即將上任的美國總統將被迫面對一個分化政府，即並非由單一政黨贏得總統寶座，並控制參眾兩院。這一點非常重要，因為這意味候選人雄心勃勃的提案（特別在財政方面）很容易受到國會反對派阻撓。截然不同的政策或帶來不同的市場反應我們分析了七個政策領域對市場的影響，而這些領域的影響我們認為是最為明顯的（見下文及圖表1）：1.財政政策：在分化政府下推出大規模刺激措施的可能性較微副總統賀錦麗與特朗普均在推動巨額支出及稅務計畫。據立場右傾的智庫稅務基金會（Tax Foundation）表示，特朗普的提議包括全面延長即將到期的2017年減稅政策，這可能要花費11萬億美元。1 相比之下，賀錦麗提議向企業及富裕家庭增加徵稅，並支持低收入人士及家庭，或可略為減少赤字。2 兩位候選人面對的共同挑戰是，國會控制著政府的財政大權，而在政府分化下，反對派政客有力阻止總統的財政計劃。重要的是，即使政府分化可能令延長2017年減稅政策的談判變得艱難，但是我們認為兩黨大部分決策者會採取行動，以防止政府出現財政懸崖。因此，無論哪一方勝出總統選舉，財政政策對市場的影響可能相對中性。2.貿易政策：關稅料成市場焦點總統可透過徵收關稅來影響貿易政策，而毋須國會批准，為左右經濟增長、通脹及市場走勢的單方面行動打開大門。特朗普的做法包括向所有美國進口產品全面徵收20%關稅，以及向中國產品徵收60%至100%關稅。如果成事的話，這或有助減輕特朗普稅務提案的部分成本。但這亦可能會對外國股票構成負面影響。此外，美國的通脹脈衝初期也可能會使美國國債的收益率走高。問題在於美國經濟能否承受較高的通脹及收益率，意味往後有可能會伴隨著衰退及收益率下行的風險。賀錦麗並不支持全面提高關稅，或向中國的進口產品提高關稅。她很可能會保留特朗普及拜登推出的現有關稅及制裁措施。3.制度方針：地緣政治背景或會在特朗普治下轉變如果賀錦麗勝出，市場可預期她會繼續支持法治、烏克蘭及其他盟友，以及北約等全球性組織。反觀特朗普的做法可能包括削弱對北約的承諾、減少與美國盟友協商，以及不再支持烏克蘭。而在美國國內，特朗普可能會尋求終止餘下針對他本人的法庭案件，並特赦在2021年1月6日襲擊美國國會山莊的涉事者。某程度來說，這些方面可能會刺激全球對避險資產的需求，同時為國際股市添壓。4.移民政策：關注勞動力供應隨著新冠疫情之後淨移民人數增加，兩位候選人均表示會收緊移民政策。美國總統有一定權力可單方面影響移民政策，至少是暫時性。這表示如果特朗普收緊移民政策或會限制勞動力供應，並會導致薪資及消費通脹加快、美國國債收益率上升，以及美國企業利潤收窄。而賀錦麗相對寬鬆的移民政策可能會產生相反效果。5.貨幣政策獨立性：料聯儲局將受特朗普抨擊特朗普一直批評聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell），我們認為特朗普在鮑威爾完成第二任期（於2026年5月）撤換他之前，可能會公開且積極地推動刺激政策，並削弱聯儲局的獨立性。對於美國國債，我們認為由於對通脹的憂慮揮之不去，短期利率所受影響可能大於長期利率。美國的收益率與全球其他地區的差距或會收窄，並打擊美元走勢，而股票及商品則可能受惠於潛在的貨幣刺激。6.氣候政策：能源政策將影響通脹及資產估值特朗普可能會廢除前任政府不少氣候政策，並致力擴大生產化石燃料。此舉最初可能會因能源成本降低而提振美國經濟，並引發通脹放緩及美國國債收益率回落。不過，長期影響卻可能會有所不同。雖然賀錦麗在氣候政策上的取態相對模糊，但是預計她仍將支持綠色能源轉型，表示石油及天然氣供應會因而減少，這是推動通脹、美國國債收益率、美元，以及黃金以外商品的潛在因素。7.監管政策：特朗普計劃減省煩瑣程序或提振美國股市我們預期特朗普將透過減少能源、金融及消費領域的監管壁壘，更加關注營商的便利性。特朗普甚至建議由商人馬斯克（Elon Musk）領導一個削減聯邦支出的特別委員會。如果這些措施有成效，可能會在短期內降低通脹，推低美國國債收益率，並且令美元回軟。在其他條件不變下，這可能有助支持美國股市。我們預期賀錦麗的監管方式將與拜登的方式大致相同，對市場的影響較為中性。圖表 1：我們預期兩位主要候選人的政策所帶來的市場反應（基於政府分化下的12個月投資年期）

深綠色 = 非常正面的影響，淺綠色 = 正面影響，黃色 = 中性或待定，淺紅色 = 負面影響，深紅色= 非常負面的影響。註：評估基於我們對政府分化的預期。我們仍未知道兩位主要候選人的確切議程，而我們預期的相關風險相當大。*支持法治、美國傳統盟友、全球性組織資料來源：安聯投資環球經濟及策略。Allianz of America、彭博、華盛頓郵報；Whitehouse.gov、美聯社、Politico；截至2024年9月。誰對更有利市場發展？綜合而言，我們認為特朗普的政策可能對美元及黃金起支持作用。他在任內對一系列問題採取強硬立場，我們預期如果他再次當選，亦會採取類似的做法，可能會提振這些避險資產。
在特朗普的第一個總統任期，美國股票在減稅的推動下表現強勁。然而，由於政府分化導致財政緊縮，加上特朗普的貿易及移民提案會影響通脹，美國股市再現升勢的機會看來不大。至於外國股票，雖然存在同樣的市場動態，但是由於進入美國市場的資金減少，以及美國傳統盟友的制度性支持減弱，影響可能會更大。
整體來說，我們認為賀錦麗當選總統對市場的影響可能較為中性。賀錦麗雖然不是現任總統，但她的觀點和政策將與拜登相似，足以顯示一定程度的延續性。
即使我們認為最有可能出現的選舉結果是政府分化，但是我們亦意識到由單一政黨當選總統，並控制國會的可能性正在上升，在這情況下，市場反應可能會明顯不同。最後，雖然我們的分析著重於近期的市場效應，但是我們亦意識到第二輪及第三輪效應是有可能發生的。市場對未來政策變更的定價亦可能不平均，有些影響可能已經反映，有些則可能需要較長時間才能實現。在選舉期間保持投資至為重要最近的民調顯示，兩位候選人的選情陷入僵局。3 但在這場意想不到的競選當中，拜登已退出競逐，特朗普遭到兩次企圖暗殺，聯儲局4年多以來首次減息（此舉可能有助賀錦麗的選情），未來可能還會出現更多波折。市場參與者需要在11月之前保持警惕。
市場並不喜歡不確定性：在選舉年投票之前，波動性一般會上升。一些投資者傾向維持觀望態度。然而，一旦選舉結果揭盅，市場很可能會將焦點重身投向經濟增長及利率之上。對大部分投資者來說，重要的是看透所有市場波動，並且保持投資。1.資料來源：Trump Dangles So Many Tax Breaks Even Some Advisers Are Confused，彭博，2024年9月23日。
2.資料來源：Kamala Harris Tax Plan Ideas: Details and Analysis，稅務基金會，2024年9月10日。
3.資料來源：Harris Had Stronger Debate, Polls Find, but the Race Remains Deadlocked，紐約時報，2024年9月19日。想搜尋或投資相關基金？立即打開WeLab Bank App【自選基金】了解更多及進行投資！
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