[富达] 投资特写：沃什在全球央行年会上为自己止血

在今年的 Jackson Hole 全球央行年会上，美国联储局主席沃什 (Kevin Warsh) 终于向市场提供期待已久的一些类似政策框架指引，既恢复了市场对他的信心，也为在此期间的加息风险铺路。我们维持之前的观点，预测联储局会在美国中期选举之后即于 12 月份才开始加息。

发生了什么？

沃什在全球央行年会的开幕演说在某程度上可以视为对他之前令市场不满的言论进行补救。虽然他仍然坚持一贯的核心原则，包括不提供前瞻指引、重视物价稳定以及聚焦于供应改革及人工智能 (AI) 等议题，但他这次的做法比较平衡，向市场提供较以往更多的可供解读讯息。

这次，他对于通胀的强硬言论有一些框架指引支持，说明他如何评估潜在通胀压力，评估指标包括个人消费开支 (PCE) 组成项目当中升幅超过 3% 的项目比例、通胀预期指标（例如掉期市场反映的补偿）以及对美国经济与劳动市场的清晰评估。他认为，经济与劳动市场目前基本符合充分就业状态，无需引起联储局忧虑。更重要的是，他重申个人消费开支是联储局实现 2% 通胀目标的「固定衡量指标」，修正了他之前较为含糊的说法。与此同时，他对通胀维持强硬立场，且淡化近期通胀数据改善。他更明确指出，若潜在通胀未能朝目标回落，联储局仍有「大量工作要做」。此外，他亦就其他议题提供更清晰有用的讯息，包括「短期利率是达成联储局双重使命的主要工具」以及目前金融环境整体而言不具限制性。综合而言，这些改变虽然细微但意义重大，足以让他赢回一些市场认同，并挽回过去一个月流失的部份公信力。

富达的解读

沃什在全球央行年会的表现已经超越他过往的沟通模式，向市场提供某种程度的政策框架指引，打破了他一贯以来的做法。虽然我们认为，在目前充满不确定性的环境下，传统前瞻指引的价值已经减低，但适度的政策框架指引（或更清晰的联储局反应机制）对维持市场有序运作仍然至关重要。

市场明显对此反应正面。于沃什发表演说后，美元上升超过 0.5%，而金价跌逾 1%，反映黄金作为资金避难所的吸引力下降。在债券市场，明显出现收益率曲线趋平交易，当中短期债券受沃什强硬言论影响遭到抛售，而长期债券所受冲击较小。在沃什的演说后，20 至 30 年期债券的收益率略有回落，长端期限溢价的上升压力亦有所缓和。

虽然沃什的演说有助重建市场信任，但同时提高了联储局于 9 月份加息的可能性，前提是未来公布的经济数据持续强劲。沃什特别重视的一项潜在通胀指标，即个人消费开支组成项目当中升幅超过 3% 的项目比例，按 12 个月及6 个月的年度化基准计算分别为 54% 及 48%，虽然远低于 2022 年的高位，但在过去一年持续上升。这与其他潜在通胀指标相互矛盾，包括达拉斯联储银行的修剪平均通胀指标、克利夫兰联储银行的个人消费开支中位数通胀指标以及纽约联储银行的多变量核心趋势通胀指标。上述指标均显示相对清晰的通胀降温趋势，而部份联储局官员倾向参考这些指标。

美国个人消费开支 (PCE) 组成项目当中按年变动高于 3% 的项目百分比

资料来源：富达国际、经济分析局、达拉斯联储银行、克利夫兰联储银行，2026 年 8 月。

备注：PCE 的 177 个细项根据达拉斯联储银行的分类，而 PCE 的 200 个细项根据克利夫兰联储银行的分类。

展望未来

截至 2026 年 9 月 1 日，市场预测联储局于 9 月份加息的机率已经升至超过 60%，但在 9 月中旬议息会议召开之前，美国将会公布一系列的就业及通胀数据。我们继续维持之前的观点，预测联储局将于 9 月份按兵不动，而会于美国中期选举之后即 12 月份才开始加息。

尽管主席沃什对通胀的立场似乎愈趋强硬，但根据最近一次会议纪录所反映的讯息，我们仍然相信大多数具有投票权的联储局官员对于近期数据改善抱较为开放的态度。此外，美国经济分析局将于 9 月份公布方法论修订，整体方向会倾向反映较低的通胀水平，应可为联储局争取更多时间继续保持利率不变，并维持根据数据决策的模式。

然而，目前情况相当微妙。未来两星期公布的重要经济数据足以影响内部明显分歧的联储​​局的决策方向。我们亦将密切关注下周六进入议息前缄默期之前，联储局官员最后一轮公开发言，当中特别包括理事 Christopher Waller。我们认为，他的立场已逐步向联储局决策委员会的中间派靠拢。

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资料来源：

富达国际：沃什在全球央行年会上为自己止血（2026 年 9 月 1 日）

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