[贝莱德] 市场观点：8月看似平静？对投资者而言并非如此

• 利率结构性上升: 人工智能、油价及政府债券收益率都在传递同一个讯息：我们正处于由资源稀缺主导的市场格局，并导致借贷成本居高不下。
• 当周展望: 本周，美国非农就业数据将成为焦点，为研判劳动力市场状况是否符合我们「利率将长期高企」的观点提供线索。

寄望于8月迎来传统暑期淡静期的投资者恐将失望。油价随中东冲突每次转折而起伏，而人工智能的盈利及支出计划则导致股市出现剧烈震荡。加上政府债券收益率重新定价，有关发展进一步印证了我们长期以来所持的观点：我们正处于由供应稀缺主导的市场格局，导致通胀及借贷成本居高不下。对投资者而言，政府债券的角色已经出现转变：稳定作用减弱，收益潜力增强。

实际收益率

图表：主要已发展市场10年期政府债券实际收益率（2010年至2026年） 

^{资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，2026年7月。注：图表显示美国、英国、德国及日本10年期政府债券的经通胀调整收益率。}

上周联储局议息会议后，美国两年期及30年期国债的息差进一步扩大，反映投资者对通胀的忧虑加剧，以及联储局政策回应的不确定性。我们认为这并非新现象，而是我们多年来所研判的宏观大环境的延续。全球正迎来史上最快的人工智能投资扩张，并由供应稀缺主导市场，其中能源受限、劳动力市场紧张及地缘政治碎片化等掣肘，正推动投资焦点由追求极致效率转向韧性。与此同时，政府与超大规模云端服务商正在争夺同一笔资金储备，资本竞争日趋激烈。这些因素迫使投资者要求更高的投资回报率来持有长期债券，进而推动已发展市场的债券实际收益率上升。请参见图表。这种广泛的重新定价奠定了当前投资环境的基调。 

全球长期债券收益率已重新定价至较高水平。美国10年期国债收益率由六年前的不到1% ，攀升至目前的近5% 。德国10年期国债收益率迫近15年高位，日本10年期国债收益率则自1990年代中期以来首次迫近3%的关口。

加速推动重新定价

债券收益率上升背后的结构性趋势已持续数年，而今年更为突出。这波史上最快的人工智能投资热潮正进一步提速，过去六个月，市场对2026年超大规模云端服务商资本支出的预测普遍已上调约30%，达到7,200亿美元。主权债务增加、财政赤字持续扩大，以及中东投资转向国内优先事项，导致海外可用于投资的资金缩减，并进一步加剧了资本竞争。资源稀缺导致的通胀，在中东能源及大宗商品的冲击下进一步加剧，促使市场对联储局的货币政策预期由宽松急转为紧缩，进而推动全球债券收益率上升。近日，联储局新主席凯文‧沃什的上任，引发市场对联储局反应机制的新一轮不确定性，亦进一步推高长债期限溢价。

债券收益率上升，既改变了政府债券在投资组合中的角色定位，同时亦为投资者提供多元化的选择空间。债券已不再能有效地发挥稳定作用。过去五年，美股与10年期国债的日回报率相关性均值为7%，而疫情爆发前十年为-43%。尽管如此，债券收益率上升确实创造了具吸引力的收益机会，让市场更专注于可持续收益的主题。目前，在全球债券市场中，收益率超过4%的债券占80%以上，而疫情爆发前的十年，这一比例仅约为20%。相对于延长债券持有期，我们更看好透过美国中短期国债、新兴市场本地货币债券、欧元区短期债券、机构按揭抵押证券，以及现金流稳健的精选公共及私人信贷，来获得可持续的收益。借贷成本上升，亦推高了股票的投资门槛。但只要企业的盈利增长速度超越借贷成本的上升幅度，其股票仍有可能跑赢大市。然而，我们预期企业之间的表现分化将加剧，这进一步支持我们采取主动投资策略。

结论 

人工智能投资需求、持续的供应冲击以及政府庞大债务负担，正在加速推动长期债券收益率的重新定价。政府债券的稳定作用减弱，但收益潜力增强，为投资者开辟了赚取可持续收益的机会。

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资料来源：

贝莱德: 8月看似平静？对投资者而言并非如此 (2026年8月3日)

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