在今年余下时间,我们认为有数个因素支持亚洲信贷延续去年的强劲表现。
要點- 由于贸易伙伴更加多元化,加上宏观基本因素理想,大部分亚洲经济体较特朗普第一任期时更有能力抵御美国政府带来的贸易紧张局势。
- 我们认为,亚洲信贷为寻求多元化回报的全球投资者提供具吸引力的投资机会,高收益债券的回报潜力尤其吸引。
- 我们仍然相信亚洲已进入可持续多年的良性循环,外汇波动性可望降低,本地债券和信贷或会显著重新定价。
图1:2024年亚洲定息收益表现强劲

图2:亚洲信贷持续展现韧性

图3:亚洲在全球国内生产总值的占比持续上升

1. 亚洲国家在特朗普2.0之下具有优势
踏入2025年,美国经济表现相当具韧性,中国经济增长靠稳,并开始推出支持政策。 对亚洲的传统看法是,当中国和美国均表现理想时,其他亚洲国家亦可受惠。 特别是,若两个国家均采取较宽松的货币和财政政策,通常可为亚洲经济和市场创造一个正面的宏观环境。然而,特朗普再次入主白宫带来不确定性 —— 尤其是美国对进口产品征收关税的影响。 亚洲或中国对特朗普的第二任期有多大忧虑?好消息是,这次大部分亚洲国家均处于较有利的位置。 自上次贸易战以来,亚洲经济的增长强劲,通胀较多个经合组织国家受控。 除越南和泰国等少数国家外,大部分亚洲国家均已实现贸易多元化,不再依赖美国和其他传统合作伙伴——这受惠于该地区购买力的结构性改善。例如,在2024年,美国占中国出口15%,低于2018年的高位约19%。 此外,中国提升出口价值链,在科技上更加自立。 中国继续向美国出口鞋、服装和iPhone组装等低利润货品,同时亦向东南亚和拉丁美洲出口汽车和火车,向中亚和中东出口发电厂。这意味着,从中国乃至整个亚洲的角度来看,2025年特朗普的威胁可能不像2017时那样令人不安。然而,特朗普第二任期可能采取的贸易政策范围很广,对任何特定结果的预测都只是推测。 我们看好与美国和其他经合组织国家关联性较低的市场,其中包括中国、印度和菲律,这些国家的央行更愿意、也更有能力根据国内因素而非联储局的行动作出决策。2. 亚洲高收益债券可望继续跑赢
亚洲信贷周期基本上仍处于利好阶段。 最新的企业盈利数据显示盈利能力稳定至改善,有助降低大部分行业的债务水平。 我们认为,稳健的基本因素环境可继续支持相对较低的息差波动,为广泛的亚洲信贷市场带来理想的潜在经风险调整后回报。高收益信贷方面,我们预期2025年可再次出现强劲反弹,因为违约率在近期飙升后持续呈下降趋势(图4)。图4:亚洲高收益债券违约率呈下降趋势
3. 亚洲在分化的世界中提供多元化
自2016年特朗普首次当选以来,世界发生了变化。 一个重大的转变是走向分化,权力日渐分布在多个中心。 在这环境下,美国例外论似乎是不切实际的,这一论述认为特朗普可以利用关税令其他国家受压,而美国却无需付出重大代价。我们相信,随着世界走向分化,亚洲将可受惠。 区域贸易深化、经济及金融一体化加强了亚洲的结构性优势 ——利好的人口结构、具韧性的经济基本因素以及相对稳定、具有改革意识的领导人 —— 所有这些都可支持相对具韧性的亚洲增长。 我们相信,这是一个可持续多年的良性循环,将会重塑亚洲市场动态,货币波动性可望下降,最终推动债券和信贷资产的结构性重新定价。这一周期可能为这一趋势增添动力,过去十年,亚洲定息收益资产的表现优于其他地区的类似资产(见图5)。图5:相对其他高收益债券市场,亚洲高收益债券提供吸引的收益率

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